作者：Hash Global
估值 155 億美元，幾分鐘內售罄。
Binance 聯合 Pancakeswap 推出的鏈上 Pre-IPO，第一期上線的項目選擇了 Polymarket（pPoly）。這個讓萬物變得可交易的市場，如今自己也成了被交易的對象。pPOLY 發行價 15.5 美元，對應隱含估值約 155 億美元；而半個月前，Polymarket 還完成了一筆 10 億美元的融資，投後估值約 210 億美元。另一邊，Kalshi 今年 5 月也宣佈以 220 億美元估值完成融資；最近，Pitchbook發佈的最新研報則進一步將 Kalshi 的估值抬高到 ~300 億美元。
這也給了我們一個理解預測市場價值的參照。當預測市場的兩家代表性公司，如今已經有了百億美元級別的市場定價，那麼同樣經營預測市場的，「預測市場第一股」 Robinhood 呢？
當預測市場再次來到聚光燈下，現在可能是時候再來看一看這個問題：
預測市場正在怎樣改變 Robinhood，它又會把這家公司帶向哪裡？
01｜Robinhood 的預測市場怎麼樣了？
大家對 Robinhood 預測市場的印象，可能還停留在它旗下的一條新業務，或者 Kalshi 的一個用戶入口。
確實，早期 Robinhood 在這裡主要扮演分發渠道的角色，底層市場由 Kalshi 等第三方提供，Robinhood 負責把產品帶給用戶，賺取前端的經紀傭金。之前，這條業務線對 Robinhood 的收入貢獻也還不算大：2025 年的年報里，預測市場甚至還沒有作為獨立收入項披露，而是歸在「其他交易收入」中。
但到了今年，情況發生了兩個核心變化：
Robinhood 已經不再只是 Distribution Layer：2026年1月，Robinhood 完成了對受 CFTC 監管的交易與清算基礎 MIAXdx 的收購，更名為Rothera並已於6月上線，成為 Robinhood 預測市場底層的核心基礎設施之一。這代表 Robinhood 已經開始逐漸向 Infra 層延伸。
預測市場已經成為 Robinhood 一條不可忽視的業務線。2026 年 Q2，Robinhood 事件合約交易收入達到 1.56 億美元，同比增長超過 10 倍，已經超過同期股票交易的 1.29 億美元和 Crypto 交易的 1 億美元。
這個數字應該如何理解？作為參考，DeFiLlama 統計的 Polymarket 2026 年 Q2 Gross Protocol Revenue 約為 1.50 億美元。換句話說，Robinhood 的 Prediction Market 已經不再只是一個邊緣新產品；在大量底層交易仍由第三方提供的情況下，Robinhood 僅靠提供用戶入口和分發能力，就已經從預測市場這一品類中拿到了與頭部獨立平台相近量級的收入。
更重要的是，這個市場可能才剛剛打開。Robinhood 管理層在 Q2 財報會上披露，已經有接近 200 萬用戶使用過 Prediction Market；而同期 Robinhood 的入金賬戶已達到 2840 萬。這意味著，Robinhood Prediction Market 可以以幾乎零成本撬動的，可能還有十倍以上的市場空間。
02｜When Distribution Eats Infra：Robinhood 的「逆流而上」之路
無論是 Polymarket 還是 Kalshi，當市場討論預測市場的估值倍數時，一個反復被提及的擔憂，就是能否在 Distribution 上構建壁壘。
因為這就是預測市場不得不面臨的現實問題：上游的資產供給（事件合約）並不稀缺，產品相對同質化，用戶遷移成本較低。在這個情況下，拼的就是持續獲取用戶的能力。Berstein 就曾在報告中反復強調："Distribution is the definitive competitive moat."
而這恰恰是 Robinhood 這類平台型玩家的優勢。獨立預測市場需要一邊做產品、一邊建立分發網絡；Robinhood 進場時，用戶、賬戶和資金關係都已經在那裡了。
早期與 Kalshi 的合作已經說明瞭這一點。Bernstein 曾估算，2025 年 10 月 Robinhood 的交易量相當於 Kalshi 當月活動量的約 57%。這其實是一個很微妙的關係：合作初期，渠道幫上游做大市場；但當越來越多訂單從同一個入口進入，話語權也會慢慢向渠道轉移。
互聯網行業里，這樣的故事並不少見。一個渠道掌握了足夠多的用戶和流量，往往不會永遠只滿足於賺渠道的錢。Robinhood 現在做的，正是繼續往上游走。
分發解決的是廣度——能帶來多少用戶和訂單；接下來要解決的是深度——同一筆交易里，到底有多少價值能留在自己手裡。Rothera 的意義就在這裡：過去 Robinhood 主要賺前端的經紀傭金，底層交易所和清算環節的收入留給第三方；如今，一部分訂單開始由 Rothera 承接，這部分上游收入也有機會進入 Robinhood 的體系。Rothera 在 Q2 已處理約 21 億份合約，貢獻約 1,700 萬美元收入。
這就是 Robinhood 在預測市場里的「逆流而上」。它看起來是後來者，卻不是從零起跑——進場時，它的手裡已經握著其他玩家正努力爭取的東西。
Distribution 決定 Robinhood 能帶來多少交易，Infrastructure 決定這些交易中有多少價值最終能夠留下來。
而 Robinhood 正在從只掌握前者，走向同時掌握兩者。
03｜同一個預測市場，三種不同的生意
要更深入地理解 Robinhood 的預測市場，還要看一看它與 Polymarket、Kalshi 在這個行業中的戰略定位。雖然都在做 Prediction Market，但三家公司想要建立的，其實是三種不同的生意。
Polymarket
Kalshi
Robinhood
戰略定位
全球事件交易與概率信息平台
受監管的衍生品交易所及市場基礎設施
綜合金融平台、長期客戶關係入口
核心優勢
全球關注度、事件覆蓋、概率數據與信息傳播
合規基礎設施、流動性和分銷網絡
已有金融用戶、賬戶體系、跨產品變現
商業模式
交易手續費，拓展數據商業化
交易所手續費，向其他平台提供底層市場
經紀傭金、自有市場收入，以及其他金融產品的收入
主要挑戰
如何將關注度持續轉化成交易和數據收入
如何在渠道擴張中留住訂單流，同時應對體育業務集中風險
如何把 PM 獲客轉化成持續使用、資產留存和長期客戶價值
長期價值沈澱
信息與概率數據
流動性和市場基礎設施
客戶關係與金融資產
Polymarket 的野心，已經不只是一家交易平台。圍繞全球事件，它正在逐漸成為一個集交易、概率定價和信息傳播於一體的市場。今年，紐交所母公司 ICE 推出了基於 Polymarket 的機構數據產品，開始將這些由交易形成的概率，進一步轉化為可供金融機構使用的市場信號，這也讓 Polymarket 開始探索交易手續費以外的商業化空間。
Kalshi 則更接近一家交易所的成長路徑。它依託美國監管體系，建立起自己的交易與清算基礎設施，並通過 Robinhood 等渠道不斷擴大訂單來源。同時，Kalshi 現在也在擴展更多的交易品類。對於底層交易基礎設施來說，Kalshi需要建立的長期壁壘，是產品、流動性和交易條件。當 Robinhood 這樣的合作夥伴開始建設自己的交易所，Kalshi 就需要證明：即使渠道有了更多選擇，為甚麼訂單仍然值得留在 Kalshi。
相比之下，Robinhood 想做的，可能又是另一回事。
它不需要把 Prediction Market 做成一門獨立的生意，也不必讓所有交易都發生在自己的 Rothera。事實上，即使 Rothera 上線，Robinhood 仍在接入更多第三方市場。它真正想掌握的，是用戶與金融服務之間的關係：無論新的交易需求來自哪裡，都能通過 Robinhood 得到滿足。
但業務邊界的融合，並不意味著它們在爭奪完全相同的長期價值。同樣一筆交易，對 Polymarket 來說，還可能產生值得被媒體和機構使用的信息；對 Kalshi 來說，意味著更多的市場流動性與交易所收入；而對 Robinhood 來說，則可能是一段更長期的金融關係的開始。
所以，未來觀察三家的競爭，我們真正需要關注的，也不只是交易量和市場份額，而是這些交易最終把價值留在了哪裡。
尤其對 Robinhood 來說，一個更重要的問題是：Prediction Market 帶來的用戶，最終能有多少真正留在 Robinhood 的體系里？
畢竟，交易可以是用戶走進 Robinhood 的理由，但未必是 Robinhood 希望他們留下來的全部理由。
04｜不止一條增長曲線：交易是入口，財富才是更長的生意
Robinhood 對預測市場的期待，顯然不止於多一條交易收入。
在今年 9 月的一次訪談中，Vlad 明確將預測市場稱為 Robinhood 非常有效的獲客入口（Top-of-Funnel Driver）：用戶可能因為某個事件合約第一次使用 Robinhood，隨後又開始交易股票，甚至開設退休賬戶。相比之下，Retirement 這樣的長期金融產品雖然重要，卻很難單獨成為吸引年輕用戶下載 App 的理由。
所以，交易型業務的意義，可能遠不止它本身能創造多少收入。
一個年輕用戶可能最初只對股票、Crypto 或某場世界杯比賽感興趣，但隨著年齡和財富增長，她需要的金融服務也會不斷變化。從交易、儲蓄，到資產配置、退休規劃，再到更全面的財富管理，Robinhood 希望這些需求都能逐漸留在自己的體系里。
Vlad 也在同一次訪談中談到了未來數十年美國超過 100 萬億美元的代際財富轉移。隨著財富逐漸從上一代轉向年輕一代，Robinhood 面對的機會，也不再只是服務年輕人的交易需求，而是進一步承接他們未來不斷增長的資產。
從這個角度看，Prediction Market 是一條新的增長曲線，但更重要的，是它能否成為下一批長期客戶的起點。
交易負責把人帶進來，真正決定長期價值的，是有多少用戶願意把自己的財富留下來。
05｜從 Distribution 到 Market Creation：未來的 Financial Super App
沿著這個思路再回頭看 Robinhood 的產品佈局，就更容易理解它為甚麼一邊不斷擴充產品貨架，一邊又持續向底層 Infrastructure 延伸。
從 Stocks、Options、Crypto 到 Prediction Markets、Tokenized Stocks，它希望滿足越來越多的交易需求；從 Rothera 到 Robinhood Chain，它也在逐漸補齊承載這些產品的底層能力。
但 Robinhood 並沒有執著於把所有 Infrastructure 都自己做。即使有了 Rothera，它仍然繼續與 Kalshi、ForecastEx 合作，並在今年 9 月接入 Crypto.com 旗下 OG.com 的交易和清算基礎設施。
Vlad 對這套思路的描述很直接：Robinhood 要做的，是把不同交易所的產品整合到同一個前端，讓用戶能夠獲得更多選擇，而不必關心底層交易究竟由誰承載。
這意味著，Robinhood 想掌握的已經不只是分發，也不只是某一套基礎設施，而是一種更靈活的市場組織能力：先看用戶需要甚麼，再決定提供甚麼產品、接入哪套 Infra，以及如何把它交到用戶手裡。
這和 Binance 上線 pPOLY，其實有一點殊途同歸的意味。一個把事件和概率變成 Event Contracts，一個把尚未上市的預測市場公司包裝成 Pre-IPO Token。兩者都在嘗試把新的交易需求，迅速變成可以交易的產品。
但對 Robinhood 來說，這套能力還有更長遠的用途。
它不只是為了讓用戶交易更多東西，而是讓用戶在不同階段產生的新需求，都有機會在同一個平台得到滿足。今天可能是 Prediction Market，明天可能是退休賬戶、資產管理，或者其他尚未出現的金融產品。
所以，Financial Super App 真正值得關注的，或許不是貨架上究竟有多少 SKU，而是它能否不斷滿足新的金融需求，並讓這些需求最終沈澱成長期的客戶與資產關係。
從短期注意力走向長期價值
回到最開始的問題：如果 Polymarket 值 200 億美元，那 Robinhood 呢？
或許 Prediction Market 給 Robinhood 帶來的啓示，並不只是一個新的估值參照，而是讓我們重新思考：一家金融平台真正值得積累的，究竟是甚麼？
預測市場是一門關於短期注意力的生意。用戶為一場選舉、一次比賽而來；事件結束，合約結算，注意力隨即奔向下一個熱點。
但 Robinhood 想做的，恰恰是一門關於長期價值的生意。它希望每一次短暫的交易，都能成為一段更持久的金融關係的起點。
把一切變得可交易，是捕捉當下的能力；把轉瞬即逝的注意力，沈澱為跨越時間的財富關係，或許才是 Robinhood 更大的野心。