원제: 수년 만에 첫 번째 연준 금리 인상: 투자자 포트폴리오에 미치는 영향
원저자: Kristy Akullian
편집자 주: 연준은 몇 년 후에 금리를 다시 인상했습니다.
연준은 9월 회의에서 연방기금 금리 목표 범위를 3.75~4.00%로 25bp 인상했습니다. 이 결정의 배경은 복잡하지 않습니다. 인플레이션은 여전히 목표치보다 높고, 에너지 가격은 다시 상승하고 있으며, 미국 고용 시장은 당분간 크게 악화되지 않았습니다.
그러나 투자자들에게 더 중요한 질문은 "이번에는 얼마나 추가될 것인가"가 아니라, 미국이 고금리 환경으로 돌아간다면 주식과 채권은 앞으로 어떻게 될까?
BlackRock의 iShares Americas 투자 전략 책임자인 Kristy Akullian은 새로운 보고서에서 대답은 불운과 암울함이 아니라고 말했습니다. 역사적으로 첫 번째 금리 인상이 반드시 주식과 채권의 하락을 의미하는 것은 아닙니다. 반대로, 경제가 회복력을 유지하고 금리 변동을 통제할 수 있는 한, 고금리 환경에서도 투자 기회가 여전히 발생할 수 있습니다.
다음은 원문을 편집한 것입니다.
연준이 금리를 다시 인상하기 시작했습니다.
지난 9월 연준은 연방기금 금리 목표 범위를 2023년 7월 이후 첫 금리 인상인 3.75~4.00%로 25bp 인상했습니다.
BlackRock은 이번 금리 인상 뒤에는 세 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다. 전반적인 인플레이션이 여전히 높고, 에너지 가격 상승으로 인해 가격 압력이 다시 높아지고, 미국 고용 시장이 여전히 탄력적이라는 것입니다.
따라서 연준은 현재 경제와 고용의 심각한 악화에 대한 즉각적인 우려 없이 인플레이션을 계속 억제할 여지가 있습니다.
그러나 시장에서는 더 중요한 질문이 제기되었습니다. 금리가 다시 오르면 주식과 채권은 필연적으로 하락할까요?
BlackRock의 대답은 다음과 같습니다. 반드시 그런 것은 아닙니다.
금리를 올린다고 해서 주식이나 채권이 반드시 하락하는 것은 아닙니다.
시장에서는 일반적으로 금리 인상을 부정적으로 해석한다.
이유는 간단합니다. 금리가 인상되면 기업의 자금조달 비용이 증가하고 주식 가치 평가가 억제될 수 있습니다. 동시에 채권 수익률이 상승하여 기존 채권 가격이 하락할 수도 있습니다.
그러나 과거 데이터로 볼 때 금리 인상과 자산 감소 사이에는 직접적인 관계가 없습니다.
BlackRock은 1983년 이후 7번의 연준 금리 인상 주기를 계산했습니다. 그 결과, 첫 번째 금리 인상 이후 12개월 동안 미국 주식은 평균 4.7%, 미국 채권은 평균 3.07%, 고이표 채권은 평균 4.68% 상승한 것으로 나타났습니다.
물론 이것이 “금리 인상이 시장에 좋다”는 뜻은 아니다. 좀 더 정확하게 말하면, 금리 인상만으로는 내년 자산 가격의 방향을 결정할 수 없습니다.
연준은 일반적으로 경제가 상대적으로 강할 때 금리를 인상합니다. 기업 이익이 여전히 증가하고 고용 시장이 크게 악화되지 않는다면, 경제 자체의 성장력이 고금리로 인한 압력을 일부 상쇄할 수 있을 것입니다.
따라서 단순히 “금리 인상이 좋은지 나쁜지”를 판단하기보다 실제로 더 중요한 질문은 연준이 금리를 인상하는 이유입니다. 경제가 높은 금리를 견딜 수 있을까?
채권의 경우 금리가 높을수록 이자수익도 높아진다
이번 금리 인상과 예년의 가장 큰 차이점 중 하나는 채권 자체가 이미 더 높은 이자 수익을 제공할 수 있다는 점입니다. BlackRock은 현재의 높은 소액 위험 이자율과 실질 수익률이 채권 자산에 더욱 매력적인 출발점을 제공한다고 믿습니다.
즉, 금리 상승으로 인해 기존 채권 가격이 하락할 수는 있지만, 신규 채권을 구매할 준비가 되어 있는 투자자는 더 높은 수익률을 얻게 됩니다.
따라서 높은 금리는 단순히 채권에 나쁜 소식은 아닙니다. 현재 블랙록은 투자등급 채권, 우량 고이표채 등 신용도가 높은 채권을 선호하며, 채권가격 상승에 지나치게 배팅하기보다는 쿠폰을 통한 수익률을 강조하고 있다.
그러나 미국 국채와 회사채의 대규모 발행은 여전히 장기 금리를 상승시킬 수 있습니다. 따라서 BlackRock은 투자자들이 현재로서는 단기 금리의 급격한 하락에만 베팅해서는 안 되며, 채권 만기 관리에 있어 보다 유연해야 한다고 믿습니다.
현재 장기 실질수익률이 비교적 높은 수준에 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 블랙록은 미국 30년 만기 인플레이션 보호 증권(TIPS)의 실질수익률이 3%를 넘어섰다고 밝혔다.
이는 채권 가격의 큰 상승에 의존하지 않고도 장기 채권이 그 자체로 상대적으로 상당한 실질 수익을 제공하기 시작했음을 의미합니다.
미국 주식이 정말로 두려워하는 것은 반드시 높은 금리는 아니다.
채권과 비교할 때 주식이 직면한 문제는 약간 더 복잡합니다.
BlackRock은 미국 주식에 대해 상대적으로 긍정적인 입장을 유지하고 있습니다. 그 이유는 미국 기업 이익이 여전히 강하고 역사적으로 연준이 처음으로 금리를 인상한다고 해서 주식이 자동으로 하락 사이클에 진입하지 않기 때문입니다.
BlackRock 데이터에 따르면 지난 7번의 금리 인상 주기 동안 S&P 500 전체는 첫 번째 금리 인상 이후 12개월 동안 상승 방향으로 기울어져 있었습니다.
그러나 여기에는 매우 중요한 전제가 있습니다. 이자율은 크게 변동될 수 없습니다. 시장은 실제로 더 높지만 상대적으로 안정적인 금리 환경에 천천히 적응할 수 있습니다. 예를 들어, 투자자들이 정책금리가 당분간 4% 내외로 유지될 것으로 이미 믿고 있다면, 이 수준은 결국 주식 가치 평가와 기업 자금조달 비용에 점진적으로 반영될 것입니다.
진짜 문제는 시장이 금리가 얼마나 높아질지 계속 재평가한다는 점이다. 인플레이션이 계속해서 기대치를 초과하고 투자자들이 미래 금리에 대한 기대치를 계속 높이고 미국 장기 채권 수익률이 급격하게 상승한다면 주식 가치 평가도 지속적으로 재조정되어야 할 것입니다.
따라서 BlackRock이 실제로 우려하는 것은 금리가 높은지 여부가 아니라 금리가 갑자기 크게 변동하는지 여부입니다.
이러한 환경에서 블랙록은 이익의 질이 높고 안정적인 배당 능력을 갖춘 대형주를 선호하는 반면, 자금 조달 비용에 민감한 소형주는 상대적으로 신중한 편이다.
주식과 채권을 함께 사면 과거처럼 위험을 분산시키지 못할 수도 있다
변화하고 있는 또 다른 것은 주식과 채권의 관계입니다.
전통적인 60/40 포트폴리오가 인기를 끄는 가장 큰 이유는 과거에는 주식과 채권이 서로 헤지하는 경향이 있었기 때문입니다. 주식은 일반적으로 경제가 악화되면 하락합니다. 그러나 동시에 연준은 금리를 인하하고 채권 가격을 상승시켜 주식 손실을 일부 상쇄할 수 있습니다. 그러나 지난 몇 년 동안 관계는 불안정해졌습니다.
BlackRock과 Morningstar의 데이터에 따르면 2010년부터 2019년까지 주식과 채권 간의 상관계수는 약 -0.22였습니다. 2020년부터 이 수치는 0.51로 늘어났다. 그렇긴 하지만, 최근 몇 년간 주식과 채권이 동시에 상승하거나 하락하는 것이 더 흔해졌습니다.
그 이유는 시장이 직면한 주요 위험이 바뀌었기 때문이다.
시장의 가장 큰 관심사가 경기 침체라면, 주식이 하락할 때 채권은 종종 이익을 얻습니다. 그러나 시장의 가장 큰 관심사가 인플레이션이라면 이야기는 완전히 달라질 수 있습니다. 인플레이션 상승은 금리를 높이고 채권 가격을 낮추며, 금리가 높아지면 주식 가치도 하락하게 됩니다.
이것이 바로 BlackRock이 전통적인 "주식+채권" 조합이 과거만큼 안정적이지 않을 수 있으며, 위험을 더욱 다양화하기 위해 다양한 수입원을 가진 다른 자산이나 전략을 추가해야 한다고 믿는 이유입니다.
다음으로, 연준이 금리를 인상할지 여부만이 문제가 아닙니다.
BlackRock의 기본 판단은 연준이 2026년에 한 번 더 금리를 인상할 수 있다는 것입니다. 그러나 현재로서는 이것이 매우 공격적인 금리 인상 주기로 발전할 것이라고 믿지 않습니다.
시장 입장에서 다음에 정말 주목할 만한 것은 '한두 번 더 금리 인상'이 아니라 세 가지 더 중요한 변수일 수도 있다.
첫 번째는 인플레이션이 계속 상승할 것인지 여부입니다.
에너지 가격이 점차 하락하고 인플레이션이 다시 진정된다면 연준이 금리를 계속 인상하라는 압력은 줄어들 것입니다. 반대로, 인플레이션이 더욱 확산되면 시장은 금리에 대한 기대치를 높여야 할 수도 있습니다.
두 번째 질문은 경제와 기업 이익이 높은 금리를 견딜 수 있는지 여부입니다.
역사적으로, 금리가 인상된 후에도 주식은 여전히 상승하는데, 이는 경제가 계속 성장할 때 종종 발생합니다. 고용, 소비, 기업이익이 동시에 크게 위축되면 과거 역사적 경험의 기준가치도 하락하게 된다.
마지막으로 이번 BlackRock 보고서의 가장 중요한 점은 실제로 주의해야 할 것은 금리가 높다는 것이 아니라 금리가 갑자기 매우 불안정해졌다는 점입니다.
경제가 회복력을 유지하고 시장이 높지만 안정적인 금리 환경에 적응한다면 주식은 여전히 상승할 수 있고 채권은 더 높은 쿠폰에 의존하여 수익을 제공할 수 있습니다. 그러나 인플레이션이 반복되어 시장이 지속적으로 금리 기대치를 높이고, 장기 금리가 급격하게 상승하게 되면 주식과 채권 모두 다시 압박을 받을 수 있습니다.
따라서 이번 금리 인상에 실제로 달려 있는 것은 연준이 다음에 조치를 취하는 시기뿐만이 아닙니다. 더 중요한 것은 고금리가 안정적으로 유지될 수 있는지, 그리고 미국 경제가 이를 얼마나 오랫동안 견딜 수 있는지입니다.