Yazar: Wall Street Haberleri
24 Eylül'de ABD'nin uzun vadeli tahvilleri genel olarak çöktü. 30 yıllık Hazine tahvili getirisi son 20 yılın en yüksek seviyesi olan %5,48'e yükseldi; 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, mali krizden bu yana yeni bir yüksek seviye olan %5,2'yi aştı. Uzun vadeli getiriler son iki ayda neredeyse düz bir çizgide arttı. Maliye Bakanı Bessant geri alım müdahalesini iki kez artırdı, her seferinde yalnızca bir günlük ara verildi ve piyasa ertesi gün orijinal şekline geri döndü.
Açık çok büyük, petrol fiyatları çok yüksek ve Federal Rezerv faiz oranlarını yeniden artırıyor; bunlar bunun arkasındaki gerçek itici güçler, ancak bunlar bu turda yeni değişkenler değil. Bu raundu geçmişten farklı kılan şey, talep tarafında fiyatı hiç umursamayan bir rakibin bulunması.
Yapay zeka, Hazine Bakanlığı'nı piyasadan uzaklaştırıyor
Veri merkezleri ve bilgi işlem gücü oluşturmak için acele eden teknoloji devleri, fiyatı neredeyse hiç dikkate almaksızın, rekor bir hızda ultra uzun vadeli tahviller ihraç ediyor.
Ağustos itibarıyla, en büyük beş ultra büyük ölçekli bulut sağlayıcısının bu yılki borç ihraç hacmi, geçen yılın iki katından fazla, 230 milyar ABD dolarına yaklaştı; bunların büyük bir kısmı 20, 30 ve hatta 40 yıllık vadelerde yoğunlaştı.
Bu anlaşmalar her yıl manşetlere çıkacaktı.
Meta yalnızca 22 yıl önce kuruldu, ancak geçen Ekim ayında 40 yıl süreyle kilitli bir tahvil ihraç etti; vadesi dolduğunda Zuckerberg 80 yaşında olacak. Tek başına bu miktar 30 milyar ABD doları olup, tek bir şirket tahvili ihracında yeni bir rekor kırdı. Bu yılın nisan ayında Meta 25 milyar dolar daha ekledi.
Alphabet 100 yıllık sterlinlik tahvil bile ihraç etti. Amazon Mart ayında tek turda 54 milyar dolar topladı. Oracle şu anda hurda statüsünün yalnızca iki kademe üzerinde ve negatif serbest nakit akışına sahip ancak yine de birbiri ardına borç ihraç ediyor.
Faiz oranları neden umurlarında değil? Ağustos ayında yapılan bir röportajda Bessent, bu şirketlerin faiz oranlarına hiç bakmadan borç aldıklarından yakındı çünkü yapay zekanın getirisinin o kadar yüksek olacağına ve mevcut faiz oranlarından bahsetmeye değmeyeceğine kesinlikle inanıyorlar.
Başka bir deyişle, normal şartlarda borçlanma isteğini otomatik olarak frenleyecek olan artan faiz oranları, bu yapay zekaya olan talebin azalmasına neden oldu.
"Uzun vadeli parayı" kilitlemeye istekli fonların sayısı sınırlıdır: emeklilik fonları, sigorta şirketleri, uzun vadeli tahvil fonları; uzun vadeli son, bu alıcılar tarafından desteklenir ve ellerindeki para sınırlıdır. Para, teknoloji şirketlerinin uzun vadeli borçlarına akıyor, ancak ulusal borca akamıyor.
Alphabet'in 30 yıllık şirket tahvillerinin getirisi %6,4'tür. Devlet tahvilleri paralarını geri almak istiyorsa ancak getirilerini artırabilirler.
Bu aslında bir "tersine dışlama"dır: Geçmişte özel yatırımı sıkıştıran şey hükümetin tahvil ihracıydı. Şimdi hükümeti tahvil piyasasından çıkarma sırası yapay zeka devinde.
Nomura, teknoloji devlerinin tek başına yaklaşık 200 milyar ABD doları tutarında uzun vadeli fon borçlandığını, bunun da Maliye Bakanlığı'nın yıllık orta ve uzun vadeli hazine bonosu ihracının dörtte birini oluşturduğunu tahmin ediyor. Yatırım amaçlı tahvil fonları da bu yıl hazine bonosu stoklarını azaltıp şirket tahvili stoklarını artırıyor. Yabancı özel fonlar da ABD hazine tahvillerinden daha fazla ABD şirket tahvili satın aldı; bu daha önce hayal edilmesi zor bir şeydi.
Büyük, fiyata duyarsız bir özel borçlunun uzun vadede olduğu gerçeği, oyunun kurallarını yeniden yazıyor.
Bessent'in geri alımları buraya ulaşamıyor; her seferinde yalnızca birkaç milyar dolar, bu da ulusal borç piyasasında 30 trilyon ABD dolarını aşan kovada bir damla. Üstelik sadece ulusal borcun vade yapısını kendisi ayarlayabiliyor ve teknoloji devlerinin borç ihraç hızını kontrol edemiyor.
Burada kendi kendini güçlendiren bir döngü de gizli: teknoloji devleri tarafından tahvil ihraç edilmesi uzun vadeli faiz oranlarını yükseltiyor ve daha yüksek faiz oranları da yapay zeka projelerinin finansman maliyetini artırıyor - yapay zeka devlerinin yeni tahvil ihraç ederken ödediği ek prim geçen yıl 2 baz puanın üzerindeyken 12 baz puana yükseldi.
Yapay zeka yalnızca ABD hükümetini daha da fakirleştirecek
Eğer konu sadece Maliye Bakanlığı'ndan para almaksa, sorunun hala bir çözümü var, çünkü eğer yapay zeka ekonomiyi gerçekten hızlı bir şekilde geliştirmeyi başarırsa, vergi gelirleri er ya da geç yetişecek ve hükümet borcunu ödemekte çok fazla zorluk çekmeyecek ve getiri doğal olarak düşecek.
Ancak sorun şu ki yapay zeka patlaması muhtemelen hükümetin vergi tabanını genişletmeyecek. Üretkenlik ve GSYİH hızla artar ve hükümetin borç ödeme gücü aslında daha da kötüleşebilir.
Bu bozulma esas olarak hem uzun vadede hem de yakın vadede kendini gösteriyor.
Uzun vadede, ABD kişisel vergileri ve sosyal güvenlik vergileri birlikte federal gelirin dörtte üçünden fazlasına katkıda bulunuyor; bu, ABD hükümetinin mali cankurtaran halatının maaş bordrosuna bağlı olduğu ve yapay zekanın ekonomik etkisinin tam olarak emeğin değerini ve gelirini sıkıştırmak olduğu anlamına geliyor - şirketler daha fazla şey yapmak için daha az insanı kullanıyor, kârlar artıyor, ancak toplam ücretler düşüyor ve hükümet kişisel vergilerden ve sosyal güvenlik vergilerinden giderek daha az para alıyor. Yapay zeka, işgücü gelirinin GSYİH içindeki payını yüzde 10 oranında azaltırsa, çoğu gelişmiş ülke büyük mali sorunlarla karşı karşıya kalacak.
Yakın gelecekte, 2025'te kabul edilen "Büyük ve Güzel Kanun", Amerika Birleşik Devletleri'nde kurumlar vergilerini büyük ölçüde azalttı. Bu tasarı, sermaye harcamalarının aynı yıl içinde tamamen vergiden düşülebileceği politikasını yeniden yürürlüğe koyuyor. Tasarının asıl amacı yatırımı teşvik etmektir, ancak ne pahasına olursa olsun veri merkezlerine zaten para harcamış olan teknoloji devleri için bu bir teşvik değil, beklenmedik bir kazançtır. Microsoft Temmuz ayında, cari dönemde ödenecek verginin, geçen yılın aynı dönemindeki 14,1 milyar ABD dolarına kıyasla yalnızca 2,5 milyar ABD doları olduğunu açıkladı; %80'lik bir düşüş, ancak kâr hızla artıyor. Amortismanın büyüsü budur. ABD Kongre Bütçe Ofisi'nin Eylül ayındaki verileri de bunu doğruluyor: Bu mali yılın ilk 11 ayında kurumlar vergisi geliri bir önceki yılın aynı dönemine göre çeyreklik düşüş göstererek yaklaşık 100 milyar dolar azaldı.
Gelirler daralıyor, harcamalar artıyor ve vergi gelirleri uçurumun kenarında. Açık ancak borçlanma yoluyla kapatılabilir. Federal açık bu mali yılın ilk 11 ayında 2 trilyon ABD dolarına ulaştı. Toplam ulusal borç ağustos ayında 40 trilyon ABD dolarını aştı. Tek başına faizin maliyeti her yıl yaklaşık 1 trilyon ABD dolarıdır.
Mevcut sistemde yapay zekanın mevcut vergi tabanını genişleterek imdada yetişeceğini beklemek gerçekçi değil.
Yapay zeka ne kadar başarılı olursa, ağır vergilerden o kadar az kaçabilir.
Yapay zeka ne kadar başarılı olursa, emeğin yerini o kadar fazla alacak ve ABD hükümetinin maaş bordrosundan o kadar az vergi alacak.
Aynı zamanda, sonuç olarak hükümet harcamaları azalmayacak, aksine artacak; çünkü daha fazla insan, yaşamlarını desteklemek için yeniden eğitime ve sosyal yardıma ihtiyaç duyuyor.
Hükümetin mali açığı giderek genişledikçe, para yalnızca hâlâ genişleyen tek yerden, yani yapay zekanın yarattığı karlardan bulunabiliyor.