Hongkongs Weg zur Tokenisierung koreanischer Vermögenswerte.
Hongkongs Weg zur Tokenisierung koreanischer Vermögenswerte.
Geschrieben von: ekkoan, ryanyoon
Zusammengestellt von: Chopper, Foresight News
Den Daten von RWA.xyz zufolge ist die Größe des RWA-Marktes von etwa 1,5 Milliarden US-Dollar im August 2023 auf etwa 38,86 Milliarden US-Dollar am 13. September 2026 gewachsen, was einer Steigerung um fast das 26-fache entspricht. Die Arten von Vermögenswerten, die tokenisiert werden können, werden ständig bereichert, und Regierungen auf der ganzen Welt formulieren ebenfalls entsprechende Ausgabe- und Verkaufsregeln.
Der Wachstumstrend ist geklärt, und die nächste Kernaussage lautet: Wie lassen sich Vermögenswerte in Produkte verpacken, die Anleger tatsächlich kaufen und schließlich bezahlt bekommen können?
Wo soll die Tokenisierung stattfinden?
Mehrere Gerichtsbarkeiten haben nacheinander Regeln für Token-Assets eingeführt, die regulatorischen Anforderungen und das Fortschrittstempo variieren jedoch von Ort zu Ort. Der Ort, an dem ein Produkt ausgegeben wird, hat direkten Einfluss auf die Geschwindigkeit seiner Markteinführung.
Hongkong verfügt über einen ausgereiften Wertpapierregulierungsrahmen, der mit globalen Investoren in Kontakt treten kann, und verfügt über gesammelte Erfahrung bei der Ausgabe von tokenisierten Anleihen (einschließlich Staatsanleihen). Die Anforderungen an das Lizenzsystem und den Anlegerschutz bieten einen Rahmen für die Produktumsetzung für Emittenten und Intermediäre.
Hongkong hat umfassende Prozessregeln für die Tokenisierung festgelegt, die Lizenzen der Securities and Futures Commission, die Aufsicht über Virtual Asset Service Provider (VASP) und technische Sicherheitsgarantien umfassen. Ein klarer Regulierungsrahmen erleichtert Institutionen die Planung von Emissionsplänen und institutionellen Anlegern die Beurteilung ihrer geschützten Rechte und Interessen. Dies ist auch ein wichtiger Grund, warum Hongkong zum RWA-Vertriebs- und Vertriebszentrum geworden ist.
Wie können also Vermögenswerte aus anderen Ländern über Hongkong zu ausländischen Investoren gelangen? In diesem Artikel wird der gesamte Landungsprozess am Beispiel koreanischer Vermögenswerte aufgeschlüsselt.
Wie funktioniert die Verbindungsstruktur zwischen Korea und Hongkong?
Das Architekturdiagramm ist in zwei Teile unterteilt. Auf der linken Seite ist Südkorea, wo die zugrunde liegenden Vermögenswerte ihren Ursprung haben; Auf der rechten Seite befindet sich der Ort, an dem das Produkt ausgegeben und verkauft wird, nämlich Hongkong und die Britischen Jungferninseln (BVI).
Schwarze Pfeile stellen Links zur Produktarchitektur dar.
Koreanisches Brokerage: Bietet Kaufkanäle für zugrunde liegende Vermögenswerte, einschließlich börsennotierter Aktien, Fondsanteile, Wechsel usw.
BVI Special Purpose Vehicle (SPV): Erwirbt und hält zugrunde liegende Vermögenswerte über das Maklerkonto der Hongkonger Tochtergesellschaft eines koreanischen Maklerunternehmens und gibt dann durch die Vermögenswerte besicherte Schuldverschreibungen aus.
Tokenisierungsplattform: Generieren Sie Token, die die vom SPV ausgegebenen Banknoten repräsentieren, und erfassen Sie Emissionsinformationen und Eigentumsverhältnisse.
Vertriebsagenturen: Verkaufen Sie Produkte über lizenzierte Vermittler und konforme Handelsplätze an professionelle Anleger im Ausland.
Der orangefarbene Pfeil stellt den Fluss der Zeichnungsgelder dar.
Professionelle Anleger im Ausland verwenden für die Zeichnung gesetzliche oder stabile Währungen, und die Mittel werden über einen Vermittler an das SPV übertragen. Wenn Anleger Stablecoins zum Zeichnen verwenden, wird das SPV über eine zentrale Börse in die gesetzliche Währung umgewandelt. Die Gelder werden dann an Unternehmen in Hongkong übertragen und dann an koreanische Wertpapierfirmen geliefert, die den Kauf der zugrunde liegenden Vermögenswerte abschließen.
Finloop, ein Finanztechnologieunternehmen aus Hongkong, nennt dieses Modell ein Dual-Engine-Modell: Ein Ende ist für den Asset-Mining und das andere Ende für die Produktausgabe und -verteilung verantwortlich. Das Modell verfügt über drei Kernfunktionen:
Vermögensquellen sind ersetzbar. Maklerunternehmen aus anderen Ländern und deren Niederlassungen in Hongkong können koreanische Institutionen ersetzen. Hongkong kann als Kanal für den Vertrieb von Produkten dienen, die durch multinationale Vermögenswerte unterstützt werden.
SPV ist der Kern der gesamten Architektur. Erhalten Sie Zeichnungsgelder, halten/kaufen Sie Basiswerte und geben Sie Schuldverschreibungen aus. Anleger beanspruchen gemäß den Produktbedingungen Rechte und Interessen vom SPV, daher sind die Rechte des SPV an den zugrunde liegenden Vermögenswerten und seine Fähigkeit zur Ertragsübertragung von entscheidender Bedeutung.
SPV verbindet On-Chain-Zahlung und traditionelle Finanzierung. Anleger können Stablecoins verwenden, um tokenisierte Schuldverschreibungen zu zeichnen und zu halten, während die zugrunde liegenden Vermögenswerte über das Makler- und Verwahrungssystem gekauft und gehalten werden.
Voraussetzung für die Einrichtung dieser Struktur sind stabile Verbindungen, qualitativ hochwertige Basiswerte, eine vollständige Emissionsstruktur sowie legale und konforme Anlegerzugangskanäle.
Wählen Sie den Basiswert aus
Vor der Emission eines Produkts muss das SPV klare rechtliche Rechte haben, die durch die zugrunde liegenden Vermögenswerte generierten Cashflows einzuziehen. Bei Staatsanleihen und Fondsanteilen geht es vor allem darum, ob das SPV solche Vermögenswerte direkt erwerben und halten kann; Bei Exportforderungen und Musikurheberrechten ist das Rechtsverhältnis komplizierter: Das Recht auf künftige Zahlungen muss auf das SPV übertragen werden oder der Vermögensinhaber muss rechtsverbindliche Verpflichtungen zur Einziehung von Zahlungen und zur Überweisung von Geldern eingehen.
Unabhängig vom Vermögenswert muss der Vertrag das Eigentum an den Geldern, den Empfänger und die Art und Weise, wie die Gelder an die Zweckgesellschaft übertragen werden, klar festlegen. Ohne einen klaren Rückzahlungspfad können Vermögenswerte die Zahlungen an Anleger nicht stabil stützen.
Welche Produkte entwickeln Offshore-Emittenten?
In diesem Modell ist das SPV das zentrale Vehikel für die Tokenisierung. Auch wenn koreanische Basiswerte ausgewählt werden, muss ein unabhängiges Unternehmen dennoch Token ausgeben und den Erlös an ausländische Investoren verteilen. Das zweimotorige Modell von Finloop übergibt diese Rolle an ein auf den Britischen Jungferninseln (BVI) registriertes Spezialfahrzeug-SPV. Das SPV dient als Drehscheibe zwischen koreanischen Vermögensinhabern und ausländischen Investoren.
Das SPV gibt tokenisierte Schuldverschreibungen oder Wertpapiere aus, die durch koreanische Vermögensertragsrechte besichert sind. Ausländische Investoren kauften von der Zweckgesellschaft ausgegebene Finanzprodukte, keine koreanischen Staatsanleihen oder Exportforderungen selbst. Gemäß den Produktbedingungen zahlt das SPV Erträge an die Anleger und zahlt das Kapital bei Fälligkeit zurück.
Um sicherzustellen, dass die Struktur zuverlässig funktioniert, muss der Zeitpunkt der SPV-Zuflüsse mit den Rücknahmeknoten für Anleger übereinstimmen. Der Emittent muss sich zunächst über den Zahlungsplan der zugrunde liegenden Vermögenswerte informieren: Kapital und Zinsen von Staatsanleihen, Fondsdividenden und -rücknahmen, Ausgleichsfonds für Exportkonten oder Urheberrechtsgebühren. Wenn die Rückzahlungszeit des Anlegers früher liegt als die Rückzahlung der Vermögenszahlungen durch das SPV, weist das Produkt möglicherweise eine Liquiditätslücke auf und es kann zu einer Rückzahlungsverzögerung kommen.
Durch die Registrierung eines SPV im Ausland erhält man nicht automatisch einen Cashflow aus koreanischen Vermögenswerten. Der Vertrag muss die gesetzlichen Rechte des SPV an den zugrunde liegenden Vermögenswerten, den Zahlungsempfänger und die Person angeben, die für die Übertragung von Geldern an das SPV verantwortlich ist. Die Tokenisierungsplattform führt transparente Aufzeichnungen über die Gesamtausgabe, den Token-Bestand und die Token-Vernichtung.
Die Hauptaufgabe der Offshore-Emissionsphase besteht darin, sicherzustellen, dass die tatsächlich erzielbaren Mittel des SPV ausreichend und pünktlich sind, um die den Anlegern versprochenen Zahlungsbedingungen zu erfüllen.
Wie weit kann das Produkt nach Abschluss des Verkaufs in Hongkong verbreitet werden?
Die Entwicklung eines Produkts mit Hilfe eines Offshore-SPV ist nur der erste Schritt. Um an ausländische Investoren verkaufen zu können, benötigen Emittenten auch Finanzinstitute, die für den Vertrieb verantwortlich sind. Finloop nutzt in seinem Plan lizenzierte Hongkonger Vermittler: Produkte werden gemäß den Hongkonger Wertpapiervorschriften überprüft, an professionelle Anleger verkauft und erreichen Anleger außerhalb Hongkongs.
Das zwischengeschaltete Institut prüft die Konditionen und Risiken des SPV-Produkts und überprüft, ob jeder Anleger über die Qualifikation eines qualifizierten Anlegers verfügt. Ist das Produkt auf professionelle Anleger beschränkt, ist auch die Übertragung von Token nach der Emission eingeschränkt. Die Produktbedingungen beschränken die Übertragung von Token nur an qualifizierte Käufer. Dies ist das Strukturierungsschema für die Privatplatzierungsprodukte von Finloop, diese Einschränkung gilt jedoch nicht für alle tokenisierten Wertpapiere in Hongkong.
Finloop schlug außerdem vor, dass in Hongkong eingeführte Produkte anschließend über Zwischenhändler und Handelsplätze in anderen Regionen vertrieben werden können. Der erstmalige Start in Hongkong bedeutet jedoch nicht, dass das Unternehmen automatisch Vertriebs- und Handelslizenzen in anderen Regionen erhält. Jeder Markt muss die lokalen Regulierungsvorschriften unabhängig bewerten. Wenn Anleger vor Fälligkeit verkaufen möchten, müssen sie einen Kontrahenten finden und die Preisgestaltung abschließen; Wenn das Produkt als Sicherheit verwendet werden soll, muss das Institut die Sicherheit auch akzeptieren.
Innerhalb dieser Struktur ist Hongkong für den IPO-Kanal und die Überprüfung der Anlegerqualifikation verantwortlich. Verkäufe, Transaktionen oder Verpfändungen in anderen Regionen müssen gesondert vereinbart werden.
Drei Arten von Risiken, die die Lieferung koreanischer Vermögenswerte an Anleger unterbrechen können
Selbst wenn die tokenisierten Produkte in Hongkong erfolgreich verkauft werden, können sie die Anleger möglicherweise nicht wie vereinbart bezahlen. Der durch die zugrunde liegenden Vermögenswerte generierte Cashflow muss über das Offshore-Emissionsvehikel SPV an die Anleger weitergeleitet werden. Die folgenden drei Arten von Risiken unterbrechen die Kapitalbindung:
Rechte und Zahlungsmodalitäten sind nicht klar geregelt: Bei Vermögenswerten wie Exportforderungen muss im Vertrag der Ort der Zahlung und die Person, die Anspruch auf die Zahlung hat, angegeben werden. Solange Inkassopflichten und Abwicklungsverfahren nicht rechtlich durchsetzbar sind, erreicht die Vermögensrückgewinnung das SPV möglicherweise nicht.
Es besteht eine zeitliche Diskrepanz zwischen Mitteleinzug und -rückzahlung: Wenn Anleger früher zahlen, als die zugrunde liegenden Vermögenswerte abgewickelt sind, entsteht beim SPV eine Liquiditätslücke und die Zahlung verzögert sich. Wenn koreanische Won-Vermögenswerte zur Absicherung von auf Dollar lautenden Produkten verwendet werden, schmälern Wechselkursschwankungen und Umrechnungskosten ebenfalls die Erträge.
Grenzüberschreitende Geldtransfers und Steuerengpässe: Ein Hongkonger Vermittler mit Produktverkaufsqualifikationen bedeutet nicht, dass Gelder reibungslos von koreanischen Vermögensinhabern an Offshore-SPVs übertragen werden können, noch bedeutet es, dass Zahlungen an ausländische Investoren erfolgreich abgeschlossen werden können. Grenzüberschreitende Überweisungen und Steuerverfahren müssen umgesetzt und durchführbar sein.
Der Kern des Erfolgs oder Misserfolgs dieses Modells liegt darin, ob der durch koreanische Vermögenswerte generierte Cashflow vollständig und vertragsgemäß über SPV an ausländische Investoren geliefert werden kann.
Die zweite Veröffentlichung ist weitaus wichtiger als die erste
Die Ausgabe koreanischer Asset-Backed-Produkte in Hongkong ist nur der Ausgangspunkt. Die Erstausgabe dauert lange und alle Parteien müssen ihre Vermögenswerte vollständig anpassen, Verträge abschließen und Verkaufspläne entwerfen. Wenn jedes Mal, wenn ein neues Produkt auf den Markt kommt, der gesamte Prozess von Grund auf neu aufgebaut werden muss, wird es schwierig, das Geschäft zu skalieren. Ab dem zweiten Mal muss der Emittent die in der ersten Bestellung festgelegte Struktur wiederverwenden.
In US-Dollar abgerechnete Exportforderungen sind ein ideales Ziel, um die Wiederverwendbarkeit dieses Modells zu überprüfen. Emittenten und Vermittler können die Standards zur Schuldnerbewertung und die Offenlegungspläne für Produktinformationen, die bei der Erstemission erstellt wurden, für nachfolgende Debitorenprodukte nutzen, um die Kosten für die Entwicklung neuer Produkte zu senken. Die Verwendung derselben Bewertungsstandards bedeutet jedoch nicht, dass jede Forderung das gleiche Risiko birgt.
Um zu beurteilen, ob dieses Modell den langfristigen Markt unterstützen kann, konzentrieren Sie sich auf drei Hauptindikatoren:
Verringert sich der Zeitaufwand für die Asset Due Diligence mit jeder neuen Emission weiter?
Werden bestehende Investoren weiterhin in neue Produkte investieren?
Sind Vermögensinhaber bereit, weiterhin Vermögenswerte bereitzustellen?
Mit zunehmender Erfahrung in Exportforderungsprojekten kann dieses Modell auf andere koreanische Vermögenswerte ausgeweitet werden. Der Erfolg eines Modells kann nicht allein durch eine erfolgreiche Veröffentlichung bestimmt werden. Vermögensinhaber müssen weiterhin die richtigen Vermögenswerte bereitstellen, Anleger müssen bereit sein, erneut zu investieren, und Vermittler müssen den Wert darin erkennen, neue Produkte auf den Markt zu bringen.