Hong Kong'un Kore varlıklarını tokenleştirme yolu.
Hong Kong'un Kore varlıklarını tokenleştirme yolu.
Yazan: ekkoan, ryanyoon
Derleyen: Chopper, Öngörü Haberleri
RWA.xyz verilerine göre RWA pazar büyüklüğü, Ağustos 2023'te yaklaşık 1,5 milyar ABD dolarından, yaklaşık 26 kat artışla 13 Eylül 2026'da yaklaşık 38,86 milyar ABD dolarına yükseldi. Tokenleştirilebilecek varlık türleri zenginleştirilmeye devam ediyor ve dünya çapındaki hükümetler de ilgili ihraç ve satış kurallarını formüle ediyor.
Büyüme eğilimi netleştirildi ve bir sonraki temel öneri şu: Varlıkların, yatırımcıların gerçekten satın alabileceği ve sonunda ödeme alabileceği ürünlere nasıl paketleneceği.
Tokenizasyon nerede yapılmalı?
Birden fazla yargı bölgesi, token varlıklarıyla ilgili kuralları art arda uygulamaya koydu, ancak düzenleyici gereklilikler ve ilerleme hızı bölgeden bölgeye değişiklik gösteriyor. Bir ürünün piyasaya sürüldüğü yer, onun piyasaya giriş hızını doğrudan etkileyecektir.
Hong Kong, küresel yatırımcılarla bağlantı kurabilecek olgun bir menkul kıymet düzenleme çerçevesine sahiptir ve tokenize tahvil ihracında (devlet tahvilleri dahil) birikmiş deneyime sahiptir. Lisanslama sistemi ve yatırımcının korunmasına ilişkin gereklilikler, ihraççılar ve aracılar için bir ürün uygulama çerçevesi sağlar.
Hong Kong, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu lisanslarını, sanal varlık hizmet sağlayıcısı (VASP) denetimini ve teknik güvenlik garantilerini kapsayan tokenizasyon için tam süreç kuralları oluşturmuştur. Açık bir düzenleyici çerçeve, kurumların ihraç planlarını planlamasını ve kurumsal yatırımcıların korunan hak ve menfaatlerini değerlendirmesini kolaylaştırır. Bu aynı zamanda Hong Kong'un RWA dağıtım ve dağıtım merkezi haline gelmesinin önemli bir nedenidir.
Peki diğer ülkelerden gelen varlıklar Hong Kong aracılığıyla denizaşırı yatırımcılara nasıl ulaşacak? Bu makale, tüm iniş sürecini ayrıntılarıyla anlatmak için Kore varlıklarını örnek olarak alıyor.
Kore-Hong Kong bağlantı yapısı nasıl çalışıyor?
Mimari diyagram iki bölüme ayrılmıştır. Solda, dayanak varlıkların menşei olan Güney Kore; sağda ürünün ihraç edildiği ve satıldığı yer, yani Hong Kong ve Britanya Virjin Adaları (BVI).
Siyah oklar ürün mimarisi bağlantılarını temsil eder.
Kore komisyonculuğu: Listelenen hisse senetleri, fon payları, bonolar vb. dahil olmak üzere dayanak varlıklar için satın alma kanalları sağlar.
BVI Özel Amaçlı Araç (SPV): Koreli bir aracı kurumun Hong Kong'daki yan kuruluşunun aracılık hesabı aracılığıyla temel varlıkları satın alır ve elinde tutar ve ardından varlıklarla desteklenen senetler düzenler.
Tokenizasyon platformu: SPV tarafından verilen notları temsil eden tokenler oluşturun ve ihraç bilgilerini ve sahipliğini kaydedin.
Dağıtım acenteleri: lisanslı aracılar ve uyumlu ticaret yerleri aracılığıyla ürünleri denizaşırı profesyonel yatırımcılara satarlar.
Turuncu ok, abonelik fonlarının akışını temsil eder.
Denizaşırı profesyonel yatırımcılar abone olmak için yasal para birimini veya sabit para birimini kullanır ve fonlar bir aracı aracılığıyla SPV'ye aktarılır. Yatırımcıların abone olmak için stabilcoin kullanması halinde SPV, merkezi bir borsa aracılığıyla yasal para birimine dönüştürülecek. Fonlar daha sonra Hong Kong kuruluşlarına aktarılıyor ve ardından temel varlıkların satın alımını tamamlayan Kore menkul kıymet firmalarına teslim ediliyor.
Hong Konglu bir finansal teknoloji şirketi olan Finloop, bu modeli çift motorlu bir model olarak adlandırıyor: bir uç varlık madenciliğinden, diğer uç ise ürün ihraç ve dağıtımından sorumludur. Modelin üç temel özelliği vardır:
Varlık kaynakları değiştirilebilir. Diğer ülkelerden ve onların Hong Kong kuruluşlarından aracı kurumlar Kore kurumlarının yerini alabilir. Hong Kong, çokuluslu varlıkların desteklediği ürünlerin dağıtımı için bir kanal görevi görebilir.
SPV tüm mimarinin merkezinde yer alır. Abonelik fonlarını alın, temel varlıkları tutun/satın alın ve senetler yayınlayın. Yatırımcılar, ürünün şartlarına uygun olarak SPV'den hak ve menfaat talebinde bulunur; dolayısıyla SPV'nin dayanak varlıklar üzerindeki hakları ve gelir aktarma yeteneği çok önemlidir.
SPV, zincir içi ödemeyi ve geleneksel finansmanı birbirine bağlar. Yatırımcılar, tokenize edilmiş notlara abone olmak ve tutmak için stabilcoinleri kullanabilirken, temel varlıklar aracılık ve saklama sistemi aracılığıyla satın alınıp tutulabilir.
Bu yapının kurulmasının temeli istikrarlı bağlantılar, yüksek kaliteli dayanak varlıklar, eksiksiz bir ihraç yapısı ve yasal ve uyumlu yatırımcı erişim kanallarıdır.
Dayanak varlığı seçin
Bir ürünü ihraç etmeden önce SPV'nin, dayanak varlıklar tarafından üretilen nakit akışlarını tahsil etmeye yönelik açık yasal haklara sahip olması gerekir. Hazine tahvilleri ve fon payları söz konusu olduğunda temel konu, SPV'nin bu tür varlıkları doğrudan satın alıp tutamayacağıdır; ihracat hesapları alacakları ve müzik telif hakkı ücretleri durumunda, hukuki ilişki daha karmaşıktır: gelecekte ödeme alma hakkının SPV'ye devredilmesi gerekir veya varlık sahibinin, ödemeleri toplamak ve fonları aktarmak için yasal olarak bağlayıcı yükümlülükler üstlenmesi gerekir.
Varlık ne olursa olsun, sözleşme fonların sahipliğini, alıcıyı ve fonların SPV'ye nasıl aktarıldığını açıkça tanımlamalıdır. Geri ödeme için net bir yol olmadan varlıklar, yatırımcılara yapılan ödemeleri istikrarlı bir şekilde destekleyemez.
Offshore ihraççıları hangi ürünleri yaratıyor?
Bu modelde tokenizasyona yönelik temel araç SPV'dir. Kore'nin temel varlıkları seçilse bile, bağımsız bir kuruluşun token ihraç etmesi ve gelirleri yabancı yatırımcılara dağıtması gerekiyor. Finloop'un çift motorlu modeli, bu rolü Britanya Virjin Adaları'nda (BVI) kayıtlı özel amaçlı bir araç SPV'sine devrediyor. SPV, Koreli varlık sahipleri ile denizaşırı yatırımcılar arasında bir merkez görevi görüyor.
SPV, Kore varlık geliri haklarıyla desteklenen tokenize edilmiş tahviller veya menkul kıymetler ihraç ediyor. Yabancı yatırımcılar Kore devlet tahvillerini veya ihracat alacaklarını değil, SPV tarafından ihraç edilen finansal ürünleri satın aldı. Ürünün şartlarına göre SPV, yatırımcılara gelir öder ve vade sonunda anaparayı geri alır.
Yapının güvenilir bir şekilde çalışmasını sağlamak için SPV girişlerinin zamanlamasının yatırımcılar için geri ödeme düğümleriyle eşleşmesi gerekir. İhraççı öncelikle dayanak varlıkların ödeme planını bulmalıdır: devlet tahvillerinin anapara ve faizi, fon temettüleri ve itfaları, ihracat hesabı kapatma fonları veya telif hakkı ücretleri. Yatırımcının geri ödeme zamanı, SPV'nin varlık ödemelerini geri almasından daha erkense, üründe likidite açığı olabilir ve geri ödemede gecikme meydana gelebilir.
Denizaşırı bir SPV'nin kaydedilmesi, Kore varlıklarından elde edilen nakit akışını otomatik olarak almaz. Sözleşme, SPV'nin dayanak varlıklara, alacaklıya ve fonları SPV'ye aktarmaktan sorumlu kişiye ilişkin yasal haklarını belirtmelidir. Tokenizasyon platformu, toplam ihraç, token stokları ve token imhasının şeffaf kayıtlarını tutar.
Offshore ihraç aşamasının temel görevi, SPV'nin fiili geri kazanılabilir fonlarının yatırımcılara vaat edilen ödeme koşullarını karşılamak için yeterli ve zamanında olmasını sağlamaktır.
Hong Kong'da satış tamamlandıktan sonra ürün ne kadar geniş bir alanda dolaşabilir?
Bir offshore SPV'nin yardımıyla bir ürün yaratmak yalnızca ilk adımdır. Yurt dışındaki yatırımcılara satış yapabilmek için ihraççıların aynı zamanda dağıtımdan sorumlu finansal kurumlara da ihtiyacı var. Finloop, planında lisanslı Hong Kong aracılarını kullanıyor: ürünler Hong Kong menkul kıymetler kurallarına uygun olarak inceleniyor, profesyonel yatırımcılara satılıyor ve Hong Kong dışındaki yatırımcılara ulaşıyor.
Aracı kurum, SPV ürün şartlarını ve risklerini gözden geçirerek her bir yatırımcının nitelikli yatırımcı niteliklerine sahip olup olmadığını doğrular. Ürün profesyonel yatırımcılarla sınırlıysa, tokenların ihraç edildikten sonra transferi de kısıtlanır. Ürün şartları, tokenların yalnızca nitelikli alıcılara aktarılmasını kısıtlıyor. Bu, Finloop'un özel yerleştirme ürünlerine yönelik yapılandırma şemasıdır ancak bu kısıtlama, Hong Kong'daki tüm tokenize edilmiş menkul kıymetler için geçerli değildir.
Finloop ayrıca Hong Kong'da piyasaya sürülen ürünlerin daha sonra diğer bölgelerdeki aracılar ve ticaret mekanları aracılığıyla da dolaşabileceğini öne sürdü. Ancak Hong Kong'daki ilk lansman, diğer bölgelerde otomatik olarak satış ve ticaret lisansları alacağı anlamına gelmiyor. Her pazarın yerel düzenleyici kuralları bağımsız olarak değerlendirmesi gerekir. Yatırımcılar vadesinden önce satış yapmak istiyorlarsa karşı taraf bulmaları ve fiyatlandırmayı tamamlamaları gerekiyor; Ürünü teminat olarak kullanmak istiyorlarsa kurumun teminatı da kabul etmesi gerekiyor.
Bu yapı içerisinde Hong Kong, halka arz kanalı ve yatırımcı yeterlilik doğrulama işlevlerinden sorumludur. Diğer bölgelerdeki satış, işlem veya rehin kullanımının ayrıca düzenlenmesi gerekmektedir.
Kore varlıklarının yatırımcılara teslimini kesintiye uğratabilecek üç tür risk
Tokenize ürünler Hong Kong'da başarılı bir şekilde satılsa bile yatırımcılara kararlaştırıldığı gibi ödeme yapamayabilirler. Dayanak varlıkların ürettiği nakit akışının offshore ihraç aracı SPV aracılığıyla yatırımcılara iletilmesi gerekiyor. Aşağıdaki üç risk türü sermaye bağlantısını kesintiye uğratacaktır:
Haklar ve ödeme düzenlemeleri üzerinde açıkça mutabakata varılmamıştır: İhracat alacakları gibi varlıklar için, sözleşmede ödemenin yapılacağı yer ve ödemeyi alma hakkına sahip olan kişi belirtilmelidir. Tahsilat yükümlülükleri ve uzlaşma süreçleri yasal olarak uygulanabilir olmadığı sürece, varlıkların geri kazanımı SPV'ye ulaşamayabilir.
Fon toplama ve geri ödeme arasında bir zaman uyumsuzluğu var: Eğer yatırımcılar dayanak varlıkların ödemesi yapılmadan önce ödeme yaparlarsa, SPV bir likidite açığıyla karşı karşıya kalacak ve ödeme gecikecektir. Kore wonu varlıklar dolar cinsinden ürünleri desteklemek için kullanıldığında döviz kuru dalgalanmaları ve dönüştürme maliyetleri de kazançları aşındıracaktır.
Sınır ötesi fon transferleri ve vergi darboğazları: Ürün satış niteliklerine sahip bir Hong Kong aracısına sahip olmak, fonların Koreli varlık sahiplerinden offshore SPV'lere sorunsuz bir şekilde aktarılabileceği veya denizaşırı yatırımcılara yapılan ödemelerin başarıyla tamamlanabileceği anlamına gelmez. Sınır ötesi transferler ve vergi prosedürleri uygulanmalı ve uygulanabilir olmalıdır.
Bu modelin başarısının veya başarısızlığının temelinde, Kore varlıklarından elde edilen nakit akışının sözleşmeye uygun olarak SPV aracılığıyla yabancı yatırımcılara tam ve zamanında teslim edilip edilemeyeceği yatıyor.
İkinci yayın ilkinden çok daha önemli
Kore'nin varlığa dayalı ürünlerini Hong Kong'da ihraç etmek yalnızca başlangıç noktasıdır. İlk ihraç uzun zaman alıyor ve tüm tarafların varlıkları tam olarak ayarlaması, sözleşmeleri sonuçlandırması ve satış planları tasarlaması gerekiyor. Her yeni ürün piyasaya sürüldüğünde tüm sürecin sıfırdan yeniden inşa edilmesi gerekiyorsa, işi ölçeklendirmek zor olacaktır. İhraççının ikinci defadan itibaren birinci dereceden oluşturduğu yapıyı yeniden kullanması gerekmektedir.
ABD doları cinsinden ödenen ihracat alacakları, bu modelin yeniden kullanılabilirliğini doğrulamak için ideal bir hedeftir. İhraççılar ve aracılar, yeni ürün tasarımının maliyetini azaltmak için, sonraki alacak hesaplarına yönelik ilk ihraçta oluşturulan borçlu değerlendirme standartlarını ve ürün bilgileri açıklama planlarını kullanabilir. Ancak aynı değerlendirme standartlarının kullanılması her alacak hesabının aynı riske sahip olduğu anlamına gelmez.
Bu modelin uzun vadeli piyasayı destekleyip desteklemediğine karar vermek için üç ana göstergeye odaklanın:
Her yeni ihraçla birlikte varlık durum tespiti için gereken süre azalmaya devam ediyor mu?
Mevcut yatırımcılar yeni ürünlere yatırım yapmaya devam edecek mi?
Varlık sahipleri varlık tedarik etmeye devam etmeye istekli mi?
İhracat alacakları projelerindeki deneyimler biriktikçe, bu model diğer Kore varlıklarına da genişletilebilir. Bir modelin başarısı yalnızca tek bir başarılı sürümle belirlenemez. Varlık sahipleri doğru varlıkları sağlamaya devam etmeli, yatırımcılar yeniden yatırım yapmaya istekli olmalı ve aracılar piyasaya yeni ürünler sunmanın değerini görmelidir.