El camino de Hong Kong hacia la tokenización de activos coreanos.
El camino de Hong Kong hacia la tokenización de activos coreanos.
Escrito por: ekkoan, ryanyoon
Compilado por: Chopper, Foresight News
Según los datos de RWA.xyz, el tamaño del mercado de RWA ha crecido de aproximadamente 1.500 millones de dólares en agosto de 2023 a aproximadamente 38.860 millones de dólares el 13 de septiembre de 2026, un aumento de casi 26 veces. Los tipos de activos que pueden tokenizarse continúan enriqueciéndose y los gobiernos de todo el mundo también están formulando reglas relevantes de emisión y venta.
La tendencia de crecimiento ha quedado aclarada y la siguiente propuesta central es: cómo empaquetar activos en productos que los inversores realmente puedan comprar y, eventualmente, cobrar.
¿Dónde debería tener lugar la tokenización?
Múltiples jurisdicciones han introducido sucesivamente reglas relacionadas con los activos simbólicos, pero los requisitos regulatorios y el ritmo de avance varían de un lugar a otro. El lugar donde se emita un producto afectará directamente la velocidad de su introducción en el mercado.
Hong Kong tiene un marco regulatorio de valores maduro que puede conectarse con inversores globales y ha acumulado experiencia en la emisión de bonos tokenizados (incluidos bonos gubernamentales). Los requisitos relacionados con el sistema de concesión de licencias y la protección de los inversores proporcionan un marco de implementación del producto para emisores e intermediarios.
Hong Kong ha establecido reglas de proceso completo para la tokenización, que cubren las licencias de la Comisión de Valores y Futuros, la supervisión del proveedor de servicios de activos virtuales (VASP) y las garantías de seguridad técnica. Un marco regulatorio claro facilita que las instituciones planifiquen planes de emisión y que los inversores institucionales evalúen sus derechos e intereses protegidos. Esta es también una razón importante por la que Hong Kong se ha convertido en el centro de distribución y distribución de RWA.
Entonces, ¿cómo pueden los activos de otros países llegar a los inversores extranjeros a través de Hong Kong? Este artículo toma como ejemplo los activos coreanos para desglosar todo el proceso de aterrizaje.
¿Cómo funciona la estructura de vínculos entre Corea y Hong Kong?
El diagrama de arquitectura se divide en dos partes. A la izquierda está Corea del Sur, de donde se originan los activos subyacentes; a la derecha está el lugar donde se emite y vende el producto, a saber, Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas (BVI).
Las flechas negras representan enlaces de arquitectura del producto.
Corretaje coreano: proporciona canales de compra para activos subyacentes, incluidas acciones cotizadas, acciones de fondos, letras, etc.
Vehículo de propósito especial (SPV) de BVI: adquiere y mantiene activos subyacentes a través de la cuenta de corretaje de la filial de Hong Kong de una correduría coreana y luego emite pagarés respaldados por los activos.
Plataforma de tokenización: Genera tokens que representan los billetes emitidos por la SPV y registra la información de emisión y propiedad.
Agencias de distribución: venden productos a inversores profesionales extranjeros a través de intermediarios autorizados y centros comerciales que cumplen con las normas.
La flecha naranja representa el flujo de fondos de suscripción.
Los inversores profesionales extranjeros utilizan moneda legal o moneda estable para suscribirse y los fondos se transfieren al SPV a través de un intermediario. Si los inversores utilizan monedas estables para suscribirse, el SPV se convertirá en moneda legal a través de un intercambio centralizado. Luego, los fondos se transfieren a entidades de Hong Kong y luego se entregan a firmas de valores coreanas, que completan la compra de los activos subyacentes.
Finloop, una empresa de tecnología financiera de Hong Kong, llama a este modelo modelo de doble motor: un extremo es responsable de la extracción de activos y el otro es responsable de la emisión y distribución de productos. El modelo tiene tres características principales:
Las fuentes de activos son reemplazables. Las corredurías de otros países y sus entidades de Hong Kong pueden reemplazar a las instituciones coreanas. Hong Kong puede servir como canal para distribuir productos respaldados por activos multinacionales.
SPV es el núcleo de toda la arquitectura. Reciba fondos de suscripción, mantenga/compre activos subyacentes y emita notas. Los inversores reclaman derechos e intereses del SPV de acuerdo con los términos del producto, por lo que los derechos del SPV sobre los activos subyacentes y su capacidad para transmitir ingresos son cruciales.
SPV conecta los pagos en cadena y las finanzas tradicionales. Los inversores pueden utilizar monedas estables para suscribir y mantener notas tokenizadas, mientras que los activos subyacentes se compran y mantienen a través del sistema de corretaje y custodia.
La premisa para el establecimiento de esta estructura son vínculos estables, activos subyacentes de alta calidad, una estructura de emisión completa y canales de acceso para inversores legales y conformes.
Seleccionar activo subyacente
Antes de emitir un producto, el SPV debe tener derechos legales claros para cobrar los flujos de efectivo generados por los activos subyacentes. En el caso de los bonos del tesoro y las acciones de fondos, la cuestión central es si el SPV puede comprar y mantener directamente dichos activos; en el caso de las cuentas por cobrar de exportación y los derechos de autor de la música, la relación jurídica es más complicada: el derecho a recibir pagos en el futuro debe transferirse al SPV, o el titular del activo debe asumir obligaciones legalmente vinculantes para cobrar los pagos y transferir fondos.
Independientemente del activo, el contrato debe definir claramente la propiedad de los fondos, el destinatario y cómo se transfieren los fondos al SPV. Sin un camino claro para el pago, los activos no pueden respaldar de manera estable los pagos a los inversores.
¿Qué productos crean los emisores extraterritoriales?
En este modelo, el vehículo principal para la tokenización es el SPV. Incluso si se seleccionan los activos subyacentes coreanos, una entidad independiente aún necesita emitir tokens y distribuir las ganancias a los inversores extranjeros. El modelo bimotor de Finloop entrega esa función a un vehículo especial SPV registrado en las Islas Vírgenes Británicas (BVI). El SPV sirve como centro entre los tenedores de activos coreanos y los inversores extranjeros.
El SPV emite notas o valores tokenizados respaldados por derechos de renta de activos coreanos. Los inversores extranjeros compraron productos financieros emitidos por el SPV, no bonos del gobierno coreano ni cuentas por cobrar de exportación. Según los términos del producto, el SPV paga ingresos a los inversores y reembolsa el principal al vencimiento.
Para garantizar que la estructura funcione de manera confiable, el momento de las entradas de fondos de SPV debe coincidir con los nodos de rescate para los inversores. En primer lugar, el emisor debe conocer el calendario de pagos de los activos subyacentes: principal e intereses de los bonos del Estado, dividendos y reembolsos de fondos, fondos de liquidación de cuentas de exportación o derechos de autor. Si el momento de reembolso del inversor es anterior a la recuperación de los pagos de activos por parte del SPV, el producto puede tener una brecha de liquidez y puede ocurrir un retraso en el reembolso.
El registro de una SPV en el extranjero no recibe automáticamente el flujo de efectivo generado a partir de activos coreanos. El contrato debe establecer los derechos legales del SPV sobre los activos subyacentes, el beneficiario y la persona responsable de transferir fondos al SPV. La plataforma de tokenización mantiene registros transparentes de la emisión total, las tenencias de tokens y la destrucción de tokens.
La tarea principal de la etapa de emisión extraterritorial es garantizar que los fondos recuperables reales del SPV sean suficientes y puntuales para cumplir con los términos de pago prometidos a los inversionistas.
Después de completar la venta en Hong Kong, ¿a qué distancia puede circular el producto?
Crear un producto con la ayuda de una SPV offshore es sólo el primer paso. Para vender a inversores extranjeros, los emisores también necesitan que las instituciones financieras se encarguen de la distribución. Finloop utiliza intermediarios autorizados de Hong Kong en su plan: los productos se revisan de acuerdo con las normas de valores de Hong Kong, se venden a inversores profesionales y llegan a inversores fuera de Hong Kong.
La institución intermediaria revisa los términos y riesgos del producto SPV y verifica si cada inversor tiene calificaciones de inversor calificadas. Si el producto se limita a inversores profesionales, la transferencia de tokens después de su emisión también está restringida. Los términos del producto restringen la transferencia de tokens únicamente a compradores calificados. Este es el esquema de estructuración para los productos de colocación privada de Finloop, pero esta restricción no se aplica a todos los valores tokenizados en Hong Kong.
Finloop también propuso que los productos lanzados en Hong Kong puedan circular posteriormente a través de intermediarios y centros comerciales en otras regiones. Sin embargo, el lanzamiento inicial en Hong Kong no significa que obtenga automáticamente licencias de venta y comercialización en otras regiones. Cada mercado necesita evaluar de forma independiente las normas regulatorias locales. Si los inversores quieren vender antes del vencimiento, necesitan encontrar una contraparte y fijar el precio; si quieren utilizar el producto como garantía, la institución también debe aceptar la garantía.
Dentro de esta estructura, Hong Kong es responsable del canal de OPI y de las funciones de verificación de la calificación de los inversores. Las ventas, transacciones o uso de promesas en otras regiones deben organizarse por separado.
Tres tipos de riesgos que pueden interrumpir la entrega de activos coreanos a los inversores
Incluso si los productos tokenizados se venden con éxito en Hong Kong, es posible que no puedan pagar a los inversores según lo acordado. El flujo de caja generado por los activos subyacentes debe transmitirse a los inversores a través del vehículo emisor extraterritorial SPV. Los siguientes tres tipos de riesgos interrumpirán el vínculo de capital:
Los derechos y las disposiciones de pago no están claramente acordados: para activos como las cuentas por cobrar de exportación, el contrato debe especificar el lugar de pago y la persona con derecho a recibir el pago. A menos que las obligaciones de cobro y los procesos de liquidación sean legalmente exigibles, es posible que la recuperación de activos no llegue al SPV.
Existe un desfase temporal entre la recaudación de fondos y el reembolso: si los inversores pagan antes de que se liquiden los activos subyacentes, el SPV enfrentará una brecha de liquidez y el pago se retrasará. Cuando los activos en won coreanos se utilizan para respaldar productos denominados en dólares, las fluctuaciones del tipo de cambio y los costos de conversión también erosionarán las ganancias.
Transferencias de fondos transfronterizas y obstáculos fiscales: Tener un intermediario en Hong Kong con calificaciones para la venta de productos no significa que los fondos puedan transferirse sin problemas desde los tenedores de activos coreanos a las SPV extraterritoriales, ni tampoco significa que los pagos a los inversores extranjeros puedan completarse con éxito. Las transferencias transfronterizas y los procedimientos fiscales deben implementarse y ser viables.
El núcleo del éxito o fracaso de este modelo radica en si el flujo de efectivo generado por los activos coreanos puede entregarse a los inversores extranjeros a través de SPV en su totalidad y a tiempo de acuerdo con el contrato.
El segundo lanzamiento es mucho más importante que el primero.
La emisión de productos coreanos respaldados por activos en Hong Kong es sólo el punto de partida. La emisión inicial lleva mucho tiempo y todas las partes deben ajustar completamente los activos, finalizar contratos y diseñar planes de ventas. Si cada vez que se lanza un nuevo producto hay que reconstruir todo el proceso desde cero, será difícil escalar el negocio. A partir de la segunda vez, el emisor deberá reutilizar la estructura establecida en la primera orden.
Las cuentas por cobrar de exportación liquidadas en dólares son un objetivo ideal para verificar la reutilización de este modelo. Los emisores e intermediarios pueden utilizar los estándares de evaluación del deudor y los planes de divulgación de información del producto formados en la emisión inicial de productos de cuentas por cobrar posteriores para reducir el costo del diseño de nuevos productos. Sin embargo, utilizar el mismo conjunto de estándares de evaluación no significa que todas las cuentas por cobrar tengan el mismo riesgo.
Para juzgar si este modelo puede respaldar el mercado a largo plazo, concéntrese en tres indicadores principales:
Con cada nueva emisión, ¿sigue disminuyendo el tiempo necesario para la debida diligencia de activos?
¿Seguirán los inversores existentes invirtiendo en nuevos productos?
¿Están los tenedores de activos dispuestos a seguir suministrando activos?
A medida que se acumula experiencia en proyectos de cuentas por cobrar de exportación, este modelo se puede ampliar a otros activos coreanos. El éxito de un modelo no puede determinarse mediante un solo lanzamiento exitoso. Los tenedores de activos deben seguir proporcionando los activos adecuados, los inversores deben estar dispuestos a reinvertir y los intermediarios deben ver el valor de lanzar nuevos productos al mercado.